海通国际证券集团有限公司杨斌,余小龙近期对东方电缆(603606)进行研究并发布了研究报告《23H1营收增速小幅下降，23H2业绩有望修复》，本报告对东方电缆给出增持评级，认为其目标价位为58.30元，当前股价为45.92元，预期上涨幅度为26.96%。
东方电缆(603606)
营收及净利润：8月4日东方电缆发布2023年中报，公司23H1实现营收36.88亿元，同比下降4.44%，其中Q2实现营收22.52亿元，同比增加9.96%，环比增加56.82%。分业务来看，陆缆实现营收18.21亿元，同比下降9.9%，海缆实现营收16.56亿元，同比增加13.71%，海洋工程实现营收2.06亿元，同比下降45.8%。公司23H1实现归母净利润6.17亿元，同比增加18.08%。
毛利率：23H1陆缆版块毛利率为8.76%，同比下降20%，海缆版块毛利率51.1%，同比增加26.47%，海洋工程毛利率23%，同比下降15.24%。
订单：截止23年7月底，公司在手订单为80亿元，较22年同比下降24%，较23Q1下降9.31亿元，其中海缆订单39.16亿元，同比下降37.9%，较23Q1下降11亿元，陆缆订单为27.14亿元，同比增加2.53%，较23Q1增加2.7亿元，海洋工程订单为13.71亿元，同比下降12.34%，较23Q1下降1亿元。
经营分析：营收增速下滑主要原因陆缆+海洋工程营收同比下降15.6%，海缆版块由于23H1海风装机为1.1GW，同比增加3倍，营收修复增速修复至+13.71%；归母净利润修复的主要原因是营收结构变化，海缆系统整体毛利率同比增长所致；毛利率方面海缆依然维持高位，抗通缩属性明显，陆缆版块因为同质化竞争较激烈，毛利率有所下降；23H1订单下降主要原因是海风招标不及预期，据不完全统计，23H1海上风机招标约4.4GW，同比下降23.3%，23H1海缆新增订单约14亿元。
我们预计23年海风装机约为8GW，同比增加100%，23H2公司营收将加速修复。23年全国海风竞配规模已经超41GW，公司属地优势较明显的广东省竞配规模为23GW，占比超50%，后续竞配项目将陆续招标，为公司贡献海缆订单，8月4日国家电投16GW海风竞配机组框架招标启动，我们看好23H2海风招标规模修复，青州五七项目航道问题正在解决，帆石项目也即将招标，后续有望为公司贡献稳定营收。
盈利预测及投资建议：基于2023H1公司订单增速和海上风电装机不及预期，我们下调公司营收和归母净利润，预计公司2023-2025年公司营业收入分别为82.7/106.1/125.8亿元，对应归母净利润为12.6/18.2/20.2亿元，基于全球海上风电发展的景气度，将永续增长率提高到0.5%，公司股价与大盘走势相关性增加，将β提升到0.6，最后基于DCF模型我们将目标价从64.6元/股下调至58.3元/股，维持“优大于市”评级。
风险提示：1、海风装机和政策不及预期；2、海风招标不及预期；3、原材料价格大幅上涨；4、汇率风险。
证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，西部证券(002673)杨敬梅研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为63.55%，其预测2023年度归属净利润为盈利15.05亿，根据现价换算的预测PE为20.52。
最新盈利预测明细如下：
该股最近90天内共有13家机构给出评级，买入评级9家，增持评级4家；过去90天内机构目标均价为61.73。
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