东方电缆(603606)：盈利如期修复 海外订单再突破

　　公司2023Q1 业绩超预期，我们预计主要得益于部分青洲一二项目高价值量500kV 超高压海缆订单在本期确认交付所致。预计2023 年国内海风市场有望逐步复苏，公司海缆订单和交付规模有望持续提升，业绩有望迎来快速修复。
　　维持公司2023-25 年EPS 预测为2.40/3.44/4.71 元，维持目标价65 元（对应2023 年27 倍PE），维持“买入”评级。
　　 23Q1 业绩超市场预期，海缆交付迎来大幅增长。公司2023Q1 实现营收14.38亿元（-20.8% YoY，+7.0% QoQ），归母净利润2.56 亿元（-8.1% YoY，+141.1%QoQ），毛利率为31.0%（+3.8pcts YoY，+13.8pcts QoQ）；分业务看，海缆系统收入约5.60 亿元（-24.4% YoY，+78.3% QoQ），陆缆系统收入7.82 亿元（-2.1% YoY，-11.9% QoQ），海洋工程收入0.94 亿元（-72.7% YoY，-36.9%QoQ）。公司盈利修复好于市场预期，我们预计主要得益于部分青洲一二项目高价值量500kV 超高压海缆订单在本期确认交付，并推动海缆业务毛利率超60%。
　　 在手订单饱满，海外订单再突破。截至2023 年一季报公告日，公司在手订单约89.31 亿元，其中海缆系统50.14 亿元，陆缆系统24.48 亿元，海洋工程14.69亿元。同时，公司进一步拓展国际化业务，与英国INCH CAPE OFFSHORELIMITED 签署Inch Cape 海上风电项目（规划容量1.08GW）输出缆供应前期工程协议，金额约1400 万元，为其提供220kV 三芯2000mm2铜导体海缆设计和系统型式实验，顺利完成后将另行签订主合同成为其输出缆供应商。该订单是公司继2022 年取得荷兰、苏格兰海缆项目订单后，取得的又一海外订单突破，标志着公司国际化业务发展持续加速。
　　 加快完善海缆产能布局，有望乘市场复苏东风。公司持续完善海缆产能布局，目前宁波东部基地海缆产能产值达60 亿元，同时公司在原规划广东南方产业基地一期15 亿元产能基础上进一步增加产能规划，加快启动一二期项目建设，若能如期分别在2024 年初和年底实现投产，2024 年底前公司海缆总产值有望增至约90 亿元。公司东部和南部产业基地均紧邻国内主要海风市场与客户，可快速有效响应市场和客户需求变化，提升企业竞争力和抗风险能力。随着海上风电成本快速下降，国内海风加速平价上网和装机复苏，同时海风项目离岸距离增加和风机大型化，海缆规格逐步向330kV 以上超高压产品升级，公司凭借产能、技术、属地等多重优势，有望深度受益，加速增长。
　　 风险因素：我国海上风电装机增长不及预期；公司订单增长不及预期；市场竞争加剧；原材料价格波动较大；海缆价格持续下降等。
　　 盈利预测、估值与评级：我们维持公司2023-25 年净利润预测为16.5/23.7/32.4亿元，对应EPS 预测分别为2.40/3.44/4.71 元，现价对应22/15/11 倍PE。结合可比公司（日月股份、恒润股份、禾望电气）基于Wind 一致盈利预期2023年平均PE 约25 倍，并考虑海缆环节壁垒高、格局优、“抗通缩”特点，以及公司在海缆行业的技术、份额、区位布局和客户等优势，给予公司一定估值溢价，按照2023 年约27 倍PE，维持目标价65 元，维持“买入”评级。
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